01碳中和：時代發展新趨勢
全球碳排放持續增長，發展中國家貢獻主要增量
目前全球碳排放仍未達峰。根據Our world in data數據，全球碳排放主要分布在經濟體量領先的北半球，而全球整體 碳排放量仍處于持續增長趨勢，從分國家的數據來看，美國、歐洲等經濟體已實現碳達峰，二氧化碳排放量趨勢性回 落，中國、印度及亞洲其他地區等發展中經濟體二氧化碳排放量仍處于上升趨勢。
二氧化碳等溫室氣體排放量的持續增加，加劇全球氣溫的抬升趨勢，根據Climate action tracker數據，全球如果保 持當前排放狀態不做控制的情況下，到2100年全球氣溫將上升4.1-4.8度，而在維持當前政策狀態的情況下，到2100年 全球氣溫仍將上升2.8-3.2度，為控制全球氣溫上升，維持全球生態系統穩定，進一步降低碳排放勢在必行。
全球變暖趨勢在持續。根據Hadley Centre數據，2019年全球平均溫度較工業化前水平高出約1.1℃，是有完整氣象觀測記錄以 來的第二暖年份，而20世紀80年代以來，每個連續十年都比前一個十年更暖。全球氣候變暖的趨勢下全球海平面也在持續上 升，從1901年到2010年，全球平均海平面上升達到了0.19米，平均每年1.7毫米，而1971年到2010年的海平面平均上升速度是每 年2.0毫米，1993年到2010年間速度則達到了平均每年3.2毫米，隨著全球氣溫的升高，海平面上升速度也在提高。
2020年年10月份，生態環境部應對氣候變化司司長李高重申了 碳中和目標，并表示“十四五”時期是實現碳達峰、碳中和目標的關鍵時期。中國的碳中和承諾，使全球承諾碳中和的 國家陣營迅速壯大，根據我們梳理目前全球承諾實現碳中和國家的碳排放量約占全球排放量的三分之一。
國內電力能源結構中，80%以上是火電，火電的大量消耗是造成碳排放的主要原因，未來開源節流是控制碳排放的兩個主要路 徑：1、開源，發展新能源（包括新能源產業鏈），提高儲能技術和裝備水平，確保可再生能源安全高效利用；2、節流，對產 能過剩、技術裝備落后、高碳排放的重化工業，采取多種措施，加大結構調整力度，構建碳配額交易市場等；
02有色行業：機遇挑戰共存
2.2 電解鋁行業高耗能、高排放，有可能成為監管重點
根據我們測算，2019-2020年國內電解鋁耗電量在全國耗電量中占比在6%以上，而根據百川數據，2019年國內電解鋁產 量中約86%的為火電鋁，火電在電解鋁電力供應中占據主體；根據安泰科數據，2019年電解鋁行業二氧化碳總排放量約 4.12億噸，占當年全國二氧化碳凈排放量100億噸的4%左右，根據DEFRA數據，生產單噸電解鋁所排放的二氧化碳量約 為11.5噸左右，電解鋁的排放量明顯高于其他金屬及非金屬材料。
內蒙2019年“雙控”考核未達標，雙控收緊，加劇電解鋁供給收縮。根據發改委披露2019年各省“雙控”完成情況，內蒙古的考核結果為未完 成，為積極達標“雙控”考核，2021年2月25日，內蒙古發改委率先公布了本省《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》 （征求意見稿），并先行確定了2021年全區能耗雙控目標及舉措，對煤炭、鋼鐵、電解鋁等高耗能產業的進入、審批、增產、用電等系列事項做 出重要安排，對于電解鋁，內蒙推行階梯電價、關停部分高能耗電解鋁產能以及暫停擬建項目等方式，對電解鋁供給端形成較大沖擊。
碳中和及雙控考核趨緊背景下，電解鋁行業將加速向清潔能源轉移。使用清潔能源（水電、風電、光伏等）幾乎不會 形成碳排放，相比于傳統火電，具備良好的排放優勢，在國家碳中和的時代趨勢下，疊加地方政府雙控考核趨緊，我 們認為這一趨勢一方面抬高傳統火電鋁成本，另一方面也將加速電解鋁企業向綠色清潔能源的布局。再生鋁或成為碳中和形勢下鋁行業新出路。由于鋁具有良好的抗腐蝕性，可回收性強，根據安泰科數據，2019年全球 鋁產品產量約9500萬噸，其中再生鋁約3200噸，占比33%左右。根據DEFRA數據，單噸電解鋁生產產生碳排放約11.5 噸，而同樣工藝的再生鋁僅為1.7噸。
制備再生鋁產品主要經過分選、預處理、熔煉、鑄錠等環節，生產流程較簡單， 成本優勢明顯。再生鋁在未來或具有良好的環保和經濟效益。碳排放配額、階梯電價等抬升國內電解鋁成本曲線。在當前碳中和的時代背景及地方政府雙控考核趨緊的背景下，一 方面高能耗電解鋁產能有望迎來電價上調，另一方面作為碳排放配額交易制度的完善，也會提高電解鋁企業的碳排放 成本，我們假設單噸二氧化碳排放配額50元/噸的價格假設，同時參考內蒙、甘肅等地的階梯電價政策，經估算，在碳 排放配額及階梯電價的影響下，國內電解鋁成本曲線整體抬升，平均成本從13304元/噸提升至13890元/噸。
2.3 需求端：新能源產業鏈長期確定性進一步增強
碳中和國內與歐洲電動車市場共振，全球新能源汽車產業鏈景氣度持續上升，“碳中和”背景下，全球電動化趨勢進 一步明確。
碳中和時代背景下，新能源車將延續高增長趨勢。根據國務院印發的《新能源汽車發展規劃（2021-2035）》，預計2025年新 能源車滲透率達到20%，按照國內3000萬輛汽車來測算，對應新能源車銷量為600萬輛，2020-2025年CAGR為36%；而海外在碳排 放壓力以及補貼政策不斷加碼的刺激下，新能源汽車銷量也將保持高速增長。因此，參照我們此前外發的《金力永磁：快速成長的低成本稀土永磁龍頭》，我們預計2021-2023年新能源車銷量分別為453/618/821萬輛，分別同比增長49%/36%/33%。 考慮海風、陸上第二波搶裝、大基地項目以及平價周期開啟，預計2021年國內需求40GW，全球需求85.2GW，同比增速 分別17.65%、7.36%。10月14日，《風能北京宣言》倡議，為達到與碳中和目標實現起步銜接的目的,在“十四五”規 劃中,須為風電設定與碳中和國家戰略相適應的發展空間: 保證年均新增裝機50GW以上，2025年后，中國風電年均新增 裝機容量應不低于60GW，到2030年至少達到800GW，到2060年至少達到3000GW。風電裝機對銅、磁材拉動顯著。
光伏：平價時代臨近，裝機有望快速增長
過去十年，光伏行業自身成本降低效果明顯，硅料、非硅成本持續降低，電池效率不斷提升，以國內為例，2018年單 位光伏發電量對應的成本相比2010年降低77%，度電成本已靠近國內火電的平均發電成本，平價上網在部分地區已接近 現實，但目前光伏發電的滲透率仍然較低，根據wind數據，2019年全球光伏發電量占比僅2.7%，國內3%，隨著光伏發 電成本的進一步降低，光伏發電滲透率也將進一步提升，光伏將邊際拉動白銀、銅、鋁消費增長。