近日，中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚在出席中國經濟形勢與改革研討會時表示，利率市場化依然是未來金融改革的重點之一，它的進程指示了整個金融改革的進程。我們要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，深化利率和匯率市場化改革。

李揚表示，改革具有復雜性、特殊性、漸進性，不能把利率市場化簡單地歸結為放松管制。利率市場化的實質是變革融資活動的風險定價機制，因此，要建立有效的市場體系，使得利率的水平、其風險結構和期限結構由資金供給者、需求者和供求雙

方在市場上通過競爭來決定。

利率市場進行循序漸進的改革

李揚表示，利率是信用的價格，因此，融資活動的復雜性和多樣性決定了利率的復雜性和多樣性，包括融資期限、借款人的信用度、附屬擔保品的數量及質量、承載融資活動之金融工具的流動性、在利息支付上的稅收待遇、破產清償順序等。因為利率市場化改革的特殊性，只能進行循序漸進的改革。利率作為國民經濟運行的基礎性和綜合性價格，對國民經濟的影響具有全局性，因此，推進利率市場化改革需要通盤考慮。利率的水平和決定機制，還直接與人民幣的對外價格——匯率密切相關，因此，利率改革要充分考慮與匯率改革配套。

改革是漸進的，由于融資活動多種多樣且種類日趨增多，“一步到位”且“包打天下”的利率市場化方案很難找到，融資定價機制的變革必然表現為從一個（或幾個）融資領域到另一個（或幾個）融資領域逐步推進的過程。因此，在相當長的時期中，利率雙軌并存不可避免。

目前，市場上客觀存在著套利機制，為了有效發揮提高資源配置效率的作用，需要打通各類融資市場，并基于此形成有效的利率體系。在李揚看來，利率由市場決定，改革的目標是在資金的供應者、需求者、資金的供求雙方均展開充分競爭的基礎上，建立一個市場供求發揮基礎性作用，以貨幣市場利率為基準，中央銀行通過各種市場化的政策工具調控貨幣市場利率，并通過其對利率水平和結構施以有效影響，進而引導資源配置的體系。顯然，不能把利率市場化簡單地歸結為放松管制。但若金融資源主要集中在銀行手里，利率市場化很難實現。

李揚認為，銀行作為融資中介，把資金的真正供給者和需求者割裂開來，使得供求雙方難以有效且持續地顯示自己的投融資偏好，資金的均衡價格很難形成。而發展債券市場具有關鍵意義。脫媒是利率市場化的必要條件，與這一進程相伴隨的，是資本市場的全方位發展。根據中國國情，讓資金有序走出銀行的資產負債表，與發展資本市場具有同等重要的作用。

存款準備金制度要“回歸正常”

由市場放任自由流動決定的利率水平，不能自動保證國民經濟達成穩定增長和充分就業，因此，宏觀調控是市場正常運行的必要條件。

李揚談到，存款準備金制度亟待“回歸正常”。現行異乎尋常的高法定存款準備金率，是2014年前外匯儲備急劇增加、人民幣大幅升值預期下，央行“沖銷”流動性捉襟見肘的權宜之計。從2014年開始，中國外儲結束高增長，人民幣雙向波動，貨幣政策框架需要對應調整，存款準備金制度需要回歸正常。這需要對央行的貨幣政策操作框架、外匯儲備管理制度、債券市場、貨幣政策和財政政策協調配合機制等，進行大規模系統改革。

在市場化的金融宏觀調控架構中，數量和價格反向聯動變化是必要條件。解除信貸管制是利率市場化的必要條件。由于存在管制，我國的債券市場、信貸市場是相互隔離的，分別由不同機構在監管。李揚表示，發展銀行表外市場，是打通債券市場與信貸市場的必要條件。當前及今后若干年里，集中數年整治場外、表外等金融業務，是防范和化解金融危機的措施。而影子銀行體系主要通過開發交易活動和提升金融市場的流動性，通過對傳統金融產品和服務再構造來向經濟社會提供源源不斷的信用供給，在這個過程中，它成為推動利率市場化的重要力量。